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疫情事后,通胀将再次来袭——江海证券宏不都雅债券专题2020-2-19

  主要内容:

  一、SARS时期物价的转折

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  SARS疫情对消耗的影响大于生产和投资,导致疫情前后,食品价格呈“V”型走势,非食品消耗品与服务价格团体转折不大;除石化工业价格受海外因素导致的油价震动影响展现清晰下滑外,其他走业的PPI基本保持安详。

  SARS期间价格下跌的主要食品是蔬菜和禽蛋,与相关农贸市场关闭,运输窒碍导致产销不畅相关,而畜肉、水果、水产品价格则保持了相对安详。但值得仔细的是,疫情事后,猪肉、禽蛋、蔬菜、水产品价格都展现了清晰上走,主要是由于疫情后相关消耗需要爆发,而疫情期间材料运输难得,农业生产缩短,导致供求缺口扩大。非食品消耗品价特殊现团体稳定的因为是其包含的产品栽类较多,既包含医疗保健等受疫情影响价格一时冲高的商品,也包括哺育文化和娱笑等因需要下滑价格下跌的商品和衣着等受疫情影响较幼,价格维持相对安详的商品。就服务而言,SARS期间CPI服务分项同比添速基本保持安详,疫情事后服务价格展现了幼幅回升。

  SARS期间PPI添速虽有所下走,但主要是受石化工业拖累,实际上2003年4-5月间近一半的走业PPI同比添速并未展现回落。而彼时油价的下跌更多与海外埠缘政治不确定性相关,也就是说,SARS对PPI的影响并不是很清晰。

  二、新冠疫情对物价的影响

  由于差别产品面临着差别的供求环境,疫情对其价格的影响有所迥异。

  食品价格方面,与SARS期间相通的是,近期鸡蛋禽肉价格清晰下滑,水果、水产品价格基本保持稳定,但因疫情导致运输受阻更为主要,节后至今鲜菜、猪肉价格已经展现了差别程度的上涨,导致食品价格团体涨幅偏高。对于猪肉而言,上游饲料成本上升,而下游屠宰企业开工偏慢,叠添节前猪肉荟萃出栏,猪肉南北价差扩大。疫情中后期,随着物流运输的逐渐恢复,屠宰企业恢复开工,猪价能够会迎来短期回调,但与非典期间的经验相通,疫情会影响农业生产,叠添疫情事后餐饮消耗等需要反弹,后期食品价格仍会面临肯定的上涨压力。

  对于非食品消耗品和服务价格而言,服务价格会展现阶段性的上升,但非食品消耗品价格展现超季节性震动的能够性不大。结相符SARS时期的经验,由于需要缩短和油价下跌的传导,疫情期间,衣着、哺育文化和娱笑、居住、交通和通信等非食品消耗品价格易下难上,但生活用品和服务、医疗保健价格则会由于供不该求阶段性走高,综相符来看非食品消耗品价格团体稳定。与SARS时期差别的是,新冠疫情期间大批服务企业被迫关停,供给降幅大于需要,且复工慢人力成本仰升,会导致服务价格在疫情期间就最先上走。而疫情终结后,服务需要展望也将迎来一波幼反弹,助推服务价格维持高位运走。

  考虑到新冠疫情引发了全国周围内的收工,新冠疫情对工业品价格的影响展望会大于SARS。短期内里上游复工快于下游,供大于求,PPI面临通缩压力;中期随着下游修建、基建等走业复工添快,反周期调控强化,以及后期的赶生产、补库存需要,PPI反弹可期。

  基于上述分析,吾们认为疫情固然不会转折CPI消极的趋势,但是会放缓其下滑的斜率,考虑到往年上半年的矮基数,2020年全年通胀压力较大。按照吾们的测算,考虑疫情后全年CPI同比添速将比不考虑疫情挑高0.3个百分点。导致CPI不息高位运走的主要因素仍是供给(尤其是食品供给)不敷,但相对于2019年而言,需要改善导致的服务和PPI传导的非食品消耗品价格上涨贡献度有所升迁,导致通胀对货币政策的掣肘也要强于2019年。对于PPI而言,疫情的影响主要是砸了个坑,导致PPI同比震动幅度扩大,测算效果表现,疫情对全年PPI同比添速影响不大。

  利率债投资策略:微不都雅复工政策的放松与外现平平的宏不都雅高频数据之间的矛盾是导致近期债市维持震动的主要因素。复工数据拐点展现之前利率“上走有顶”,投资者能够不息介入营业,但需仔细营业的坦然边际。中期来看,疫情会添大全年通胀压力,通胀对货币政策的掣肘强于往年,警惕债市关注点从复工向通胀迁移。

  由于新冠疫情爆发期正处春节,疫情对生产和投资形成了清晰扰动。倘若将新冠疫情视为对经济系统的一栽外生冲击,那么这也就意味着,这栽冲击包含了供求两个层面,即疫情会导致供给和需要都展现一时性的消极,疫情对价格的影响将取决于两者消极的幅度及其异日的恢复速度。疫情会导致经济展现“滞涨”吗?对全年的物价走势又会形成何栽扰动?

  一、SARS时期物价的转折

  考虑到市场远大将新冠疫情对标SARS来进走比较分析,本节中吾们先来回顾SARS期间物价的走势。

  SARS疫情对消耗的影响大于生产和投资,导致疫情前后,食品价格呈“V”型走势,非食品消耗品与服务价格团体转折不大;除石化工业价格受海外因素导致的油价震动影响展现清晰下滑外,其他走业的PPI基本保持安详。

  按照现有的统计数据,吾们在关注价格系统时主要从消耗品(CPI)和工业品(PPI)两个维度睁开,其中消耗品可大致分为食品、非食品工业消耗品和服务三大类,工业品可大致分为生产资料和生活资料两个大类。由于生活资料与非食品工业消耗品包含的产品栽类较为相近,且两者之间存在清晰的传导相关,这边不再将其睁开描述。

  最先来看CPI和PPI团体走势的转折。以2001-2005年CPI各月环比转折来看(PPI为2002年-2005年数据),CPI在2003年4-6月清晰偏矮,7月最先回归政策,8-12月迅速冲高;而PPI在2003年4-10月期间不息都在矮位运走。

  分组织看,食品价格震动占那时CPI震动的绝大片面,而PPI震动的主要影响因素是石化产品价格。

  同样以2001-2005年CPI分项的环比数据看,CPI食品分项与CPI团体的走势相反,先矮后高;而CPI非食品分项环比则基本在平均程度附近震动,受SARS影响并不清晰。SARS期间价格下跌的主要食品是蔬菜和禽蛋,与相关农贸市场关闭,运输窒碍导致产销不畅相关(疫情前期菜价上走主要是天气因为导致的供给不敷),而畜肉、水果、水产品价格则保持了相对安详(水果CPI的震动大片面由基数引首)。但值得仔细的是,疫情事后,猪肉、禽蛋、蔬菜、水产品价格都展现了清晰上走,主要是由于疫情后相关消耗需要爆发,而疫情期间材料运输难得,农业生产缩短,导致供求缺口扩大。

  非食品消耗品价特殊现团体稳定的因为是其包含的产品栽类较多,既包含医疗保健等受疫情影响价格一时冲高的商品,也包括哺育文化和娱笑等因需要下滑价格下跌的商品和衣着等受疫情影响较幼,价格维持相对安详的商品。就服务而言,由于2003年尚未公布CPI服务分项的环比数据,故行使同比数据进走分析,SARS期间CPI服务分项同比添速基本保持安详,疫情事后服务价格展现了幼幅回升。

  PPI方面,以2002年各走业工业企业营收为权重估算,2003年4-5月间,与油价亲昵相关的石油和当然气挖掘业、石油煤炭与其他燃料添工业、化学材料及化学成品制造业、化学纤维制造业四个走业贡献了PPI 65%-80%的下滑幅度,而彼时油价的下跌更多与海外埠缘政治不确定性相关(伊拉克搏斗炒作退潮,OPEC添产)。实际上,在线留言2003年4-5月间近一半的走业PPI同比添速并未展现回落。也就是说,PPI添速偏矮主要由海外因素影响的油价震动导致,受SARS疫情并不大。

  浅易总结,SARS对通胀的影响主要表现在食品价格上,对非食品消耗品、服务、生产资料价格的影响并不是很清晰。

  二、新冠疫情对物价的影响

  结相符各方面反馈的新闻来看,现在新冠疫情对供给端的拖累主要表现在以下三个方面:物流运输不畅,材料和产成品流通受阻;上下游复工速度纷歧,产业链供需不匹配;阻隔政策等控制下,人员到岗率矮。疫情爆发初期,地方当局出于缩短人员起伏,强化疫情管控的考虑,采取了相关控制措施,如片面村镇设卡阻截、断路,导致公路运输受阻。由于公路货运量约占吾国总货运量的八成,企业面临着原材料输入和产成品输出难得等一系列题目。此外,在吾国中上游工业企业自动化生产率远大高于下游企业,导致复工进度上也表现出清晰的中上游快于下游的特点,进一步添剧了产业链的失衡。末了,疫情导致员工返厂意愿矮,阻隔政策又进一步延后了员工返厂时间,也是导致复工进度不敷预期的主要因为。

  由于差别产品面临着差别的供求环境,疫情对其价格的影响有所迥异。

  食品价格方面,与SARS期间相通的是,近期鸡蛋禽肉价格清晰下滑,水果、水产品价格基本保持稳定,但节后至今鲜菜、猪肉价格已经展现了差别程度的上涨,导致食品价格涨幅偏高。按照农业部公布的农产品(000061,股吧)批发价格200指数(统计周围涵盖蔬菜、水果、畜产品、水产品、粮食、食用植物油等主要食品),截至2月17日,春节节后一个月农产品批发价格200指数较节前一个月平均上涨了6.7%,而往年这一数值为5.0%。从农业部公布的高频数据看,猪肉、鲜菜价格涨幅扩大,水果、水产品价格相对安详,鸡蛋、鸡肉价格清晰下跌。猪肉、鲜菜平均批发价较节前别离上涨了8.9%、16%,而往年节后环比节前的涨幅别离为-3.3%、11.4%。猪肉、鲜菜价格上涨与新冠疫情期间运输受阻更为主要相关,对于猪肉而言,上游饲料成本上升,而下游屠宰企业开工偏慢,叠添节前猪肉荟萃出栏,猪肉南北价差扩大。

  疫情中后期,随着物流运输的逐渐恢复,屠宰企业恢复开工,猪价能够会迎来短期回调,但与非典期间的经验相通,疫情会影响农业生产,叠添疫情事后餐饮消耗等需要反弹,后期食品价格仍会面临肯定的上涨压力。异日随着物流运输和屠企开工恢复,肉禽矮价形成的蛋白质替代,短期内猪价能够会展现幼幅回调。但延迟时间看,新冠疫情爆发期正值农业生产的主要时间点,2月中下旬南方最先春耕备耕,家禽补栏,春季水产品最先辈走池塘修剪、苗栽繁育、生产资料收储等养殖生产准备,疫情导致的人员、物资运输难得会降矮下一阶段的农产品供给。

  对于非食品消耗品和服务价格而言,服务价格会展现阶段性的上升,但非食品消耗品价格展现超季节性震动的能够性不大。分项来看,结相符SARS时期的经验,由于需要缩短和油价下跌的传导,疫情期间,衣着、哺育文化和娱笑、居住、交通和通信等非食品消耗品价格易下难上,但生活用品和服务、医疗保健价格则会由于供不该求阶段性走高,综相符来看非食品消耗品价格团体稳定。疫情事后,一时性的扰动终结,产品价格走势与疫情期间相背,前期超跌的补涨,价格过高的补跌。与SARS时期差别的是,新冠疫情期间大批服务企业被迫关停,供给降幅大于需要,且复工慢人力成本仰升,会导致服务价格在疫情期间就最先上走。而疫情终结后,服务需要展望也将迎来一波幼反弹,助推服务价格维持高位运走。

  生产资料方面,短期内里上游复工快于下游,供大于求,PPI面临通缩压力;中期随着下游修建、基建等走业复工添快,反周期调控强化,以及后期的赶生产、补库存需要,PPI反弹可期。考虑到新冠疫情引发了全国周围内的收工,新冠疫情对工业品价格的影响展望会大于SARS。以暗色产业链为例,由于下游房地产项现在及基建项现在开工速度较慢,钢厂累库形象添剧,钢价下跌,导致钢厂被迫缩短钢材生产,高炉开工率在节后逐渐降矮。石化工业方面,中国是全球仅次于美国的第二大原油消耗国,所以在新冠疫情最先添剧的1月下旬,油价就迎来了一波暴跌,截至2月17日,布伦特原油2月均价环比消极13%,油价的下跌也将议定石化等产品价格对PPI产生隐微的下压效答。疫情事后,稳添长、稳就业压力,财政政策有看添力声援经济,下游基建地产等添速赶工,推动经济重回弱苏醒的节奏,PPI也会更快反弹。

  基于上述分析,吾们认为疫情固然不会转折CPI消极的趋势,但是会放缓其下滑的斜率,考虑到往年上半年的矮基数,2020年全年通胀压力较大。按照吾们的测算,考虑疫情后全年CPI同比添速将比不考虑疫情挑高0.3个百分点。导致CPI不息高位运走的主要因素仍是供给(尤其是食品供给)不敷,但相对于2019年而言,需要改善导致的服务和PPI传导的非食品消耗品价格上涨贡献度有所升迁,导致通胀对货币政策的掣肘也要强于2019年。对于PPI而言,疫情的影响主要是砸了个坑,导致PPI同比震动幅度扩大,测算效果表现,疫情对全年PPI同比添速影响不大。

  利率债投资策略:微不都雅复工政策的放松与外现平平的宏不都雅高频数据之间的矛盾是导致近期债市维持震动的主要因素。复工数据拐点展现之前利率“上走有顶”,投资者能够不息介入营业,但需仔细营业的坦然边际。中期来看,疫情会添大全年通胀压力,通胀对货币政策的掣肘强于往年,警惕债市关注点从复工向通胀迁移。

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